费天元

本周前四个交易日，A股市场给全体投资者带来惊喜。上证指数重返3000点，两市成交额突破1万亿，北向资金单日净买超过170亿，爆款基金持续涌现……种种迹象都透露出牛市的气息。

还有一项资金面数据也已出现牛市特征，值得关注。

交易所数据显示，截至周四收盘，沪深两市融资余额报11550.11亿元，刷新2016年1月8日以来的四年半新高。

今年以来两市融资余额总量变化

更值得关注的是，本周前四个交易日，两市融资余额实现4连增，累计增长444.89亿元。即便周五零增长，目前接近445亿元的单周融资增量也足以跻身历史前三十。

翻阅历史上融资增量排名前三十的交易周，其中有27周分布在2014年至2015年牛市期间。很显然，目前融资余额的增速已达到“牛市标准”。

历史上融资增量排名前三十的交易周

杠杆资金抢筹

以申万行业划分，本周前四个交易日，非银金融、电子、食品饮料成为融资余额增长最快的行业，这与当前市场最为强势的三条主线是完全对应的。

高低估值之间的风格切换成为近期市场讨论颇多的话题，源于大金融、地产、资源类等低估值品种本周集体大幅反弹。

从融资余额的变化来看，杠杆资金对于低估值板块的关注仍然集中于弹性最高的非银金融。本周前四个交易日，非银金融行业融资余额增幅超过8%，最新融资余额规模达到1064.83亿元，占到融资余额总量的9.2%。

相比之下，机械、化工、采掘、钢铁等低估值板块虽然本周股价也有所表现，但并未受到杠杆资金的明显追捧。

本周前四日各行业融资余额变化

个股方面，本周前四个交易日，融资净买入额排名靠前的个股基本全部来源于“非银+食品饮料+科技”。

非银金融个股占比最多。中国平安(77.960, 1.96, 2.58%)本周前四日获融资净买入13.22亿元，高居所有个股首位。中信证券(28.670, 2.61, 10.02%)、东方财富(22.800, 0.90, 4.11%)、光大证券(21.030, 1.91, 9.99%)3只券商股紧随其后，融资净买入额均超过7亿元。

本周以来个股融资净买入额排名

其中，光大证券作为本轮券商股领涨龙头，本周前四日累计大涨近30%。该股之前并不被融资资金重点关注，但本周以来融资余额随股价上涨出现连续暴增，一周不到融资余额几乎实现翻倍，这一定程度上体现出融资客偏好追涨的交易习惯。

光大证券今年以来融资余额变化

其他重点个股中，贵州茅台(1541.790, -2.21, -0.14%)本周前四日获融资净买入7.00亿元，牧原股份(82.790, 1.29, 1.58%)获融资净买入6.64亿元，这两只消费股本周股价均刷新历史新高。浪潮信息(38.180, 1.20, 3.24%)、蓝思科技(27.910, -1.35, -4.61%)、欧菲光(19.240, 0.45, 2.39%)、TCL科技(6.180, -0.14, -2.22%)、闻泰科技(130.840, -0.36, -0.27%)等科技品种本周以来融资净买入额也均在3亿元以上。

正向指标or反向指标？

但也有投资者将融资余额看作一个反向指标，认为融资余额快速增长预示行情即将见顶。事实如何呢？

对于一只脱离基本面短期炒作的题材股，融资余额在股价高位出现快速增长，确实常常预示着股价即将见顶。

对于指数而言，2015年4月至6月，融资余额也在指数高位连续猛增，带动部分科技、中小市值品种炒出了“市梦率”，由此带来的“疯牛”行情自然也不会长久。

上述情形均是由于融资资金在短期限、高成本约束下，只能追求右侧投资，通过短期套利以获得超额收益造成的。

撇开上述极端的短线情形，从中长期维度看，融资余额增减与行情涨跌还是保持正相关的，与部分绩优白马股的涨跌也是保持正相关的。

例如贵州茅台，其股价从2017年起开启长牛走势，对应个股融资余额规模也持续稳健增长。2017年以来，贵州茅台个股融资余额从约16亿元增长至目前的112亿元，增长约6倍。

贵州茅台2017年以来融资余额变化

而去年起因猪瘟疫情股价连续走强的牧原股份，其融资余额规模也随股价稳健增长。去年以来，牧原股份个股融资余额从约6亿元增长至目前的137亿元，增长超过20倍。

牧原股份2019年以来融资余额变化

融资余额快速增长

目前两市融资余额快速增长，会不会重蹈2015年大盘急涨急跌覆辙？对比来看，还有不少差距，市场短期不必过度担忧。

首先，当前市场融资余额总量为11550亿元，而2015年指数高点时两市融资余额一度超过22000亿元（这还不包括当时万亿规模的场外配资）。由此来看，两者之间存在很大差距。

其次，目前两市融资余额增速也与2015年指数进入高位时相比相差许多。本周前四个交易日融资余额增长445亿元，已经创下今年以来单周最高。但2015年4月至6月指数进入高位时，两市融资余额单周增量多次超过800亿元。

最后，与2015年基本单纯依靠杠杆资金撬动的牛市相比，目前A股市场的增量资金来源已显著多元化。其中今年以来另外两大主流增量资金——北向资金与境内基金，其持股周期相较两融明显偏长，风格也明显偏向价值，这将助力本轮牛市行情更加具有持续性。