原标题：关注美元指数的变化——江海证券债市策略2020-6-17

周二利率大幅反弹，主要是股市反弹叠加市场对特别国债供给担心的继续发酵，而央行暂停OMO操作，也加剧了市场对央行是否对冲特别国债发行的担心。整体收益率上行3-7bp。

海外市场方面，周二由于美国5月份工业产出和零售数据反弹，fed主席表示要维持0利率并持续购债，风险偏好继续回升，美债利率反弹。当然，美国宏观数据反弹得益于解封后经济的重启，需要关注的是疫情随之发生的反复和经济改善的动力的持续性。整体而言，美国市场风险偏好的回升主要是因为fed持续的购买资产所致，股市的v型复苏，表明股市已经远远走到了实际经济复苏之前。

我们认为需要密切关注美元指数的变化，美元指数的反弹可能意味着风险偏好的回升将告一段落。因为前期fed持续大规模购买资产---美元流动性投放--美元下跌。如果后期美元出现反弹，则说明可能是由于宏观数据改善后，fed购买资产速度放缓；或者是美国出现疫情反复，避险情绪再度反弹，那么这些情况都会导致美元指数反弹，同时美债利率也将出现回落。本质上，目前的美国的风险偏好是fed投放流动性吹起来的，而且需要持续投放流动性，一旦流动性投放速度放缓，美元反弹和风险资产下跌就会同步看到。

国内方面，北京突发公共卫生事件响应级别从三级上调到二级，中小学校停止到校上课，企业复工节奏放缓，人员进出北京严格管控，这些措施表明目前北京面临的疫情防控形势较为严峻。我们认为，一段时间内，复产复工将受到明显的影响，消费也将受到较大的冲击。这也提醒我们，在疫苗没有出现之前，疫情并没有真正的过去。伴随着疫情的持续发酵，或对债券市场形成一定的影响。

特别国债方面，6月18日将发行第一批特别国债，市场对央行是否对冲流动性的问题依然存在担心。周一隔夜回到1.5以后，周二央行也暂停逆回购，说明隔夜1.5或是央行认可的下限。这是目前影响市场情绪的核心因素之一，唯有等周四再去明显央行的态度。

此外，最近几日，有一些地缘政治事件发酵，目前我们还不认为会影响到债券市场，但是需要密切关注事态的发展。

综合而言，由于特别国债的担心，债券市场的情绪或较差，利率可能在高位震荡偏弱。不过，由于国内外疫情的反复，宏观数据也较前期走弱；虽然股市继续反弹，但股市已经反映了充分的乐观预期，基本面方面逐渐天平转向债券市场。因此，我们认为目前越调整，利率越有投资价值，债券市场的策略可以更为积极一些。

2、周二早盘市场策略

隔夜美联储宣布将扩大SMCCF购买范围至单个公司债，扩大主街贷款工具覆盖范围至非营利组织。受货币政策进一步宽松影响，美国市场风险偏好明显回升，美股低开高走最终收涨，中长期美债收益率有所上行。国内方面，卫健委数据显示，昨日新增新冠本土病例32例（北京27例，河北4例，四川1例）；财政部公告称首批抗疫特别国债本周四将招标发行，规模1000亿元人民币，五年和七年期各半。昨天下午特别国债的相关消息引发债市情绪波动，但我们认为现在跟5月集中发行地方政府专项债时期存在着一些差异：发行时间拉长，央行对资金面更为呵护，6月以来高频数据开始季节性回落，更重要的是利率绝对水平已经明显抬升。因此我们认为现在与5月不同，利率出现持续大幅上行的可能性不大，特别国债发行更像是个事件冲击。操作策略上，周四首批特别国债招标前市场情绪可能不会出现太明显的逆转，近几日建议相对保守一些，等到利率在短时间内明显上行后再介入交易。

3、存单净融资少反映供需有所变化

近期存单发行量并不高，自3月份以来存单净融资多数为负值，这背后反映的是供需的边际变化。疫情以来，一直到4月底，存单发行量不高，主要是因为银行间流动性充裕，银行发行存单的意愿不强；但是进入5月，周度存单一级市场仍以净到期为主，反映出存单利率调整期间，配置盘对存单需求较少，一级认购偏弱导致银行发行量较少有关。对于后期，银行间流动性总量持续偏宽松，银行本身的资金需求也不高，尽管后期会有特别国债发行，但大概率会有货币政策配合对冲，银行负债端可能不会出现明显扩表。

4、午盘市场综述

今日央行暂停公开市场操作，由于共有600亿逆回购到期，公开市场净回笼资金600亿元。上午资金边际收紧，隔夜、7天回购利率均出现不同程度的上行。而A股受海外风险偏好回升影响高开高走，休闲服务、钢铁板块领涨。一级市场方面，上午1、3、10年国开债招标，招标结果尚可，其中1年期加权中标利率低预期3bp，3年期高1bp，10年期低1bp。二级市场方面，日内收益率曲线陡峭化上行，目前除5年外的关键期限国开活跃券收益率已经基本回到上周周一央行宣布将一次性续作MLF后的水平，从点位上看上行压力有限，建议等市场情绪稳定一些后开始逐步加仓做波段交易。

5、从客流量变化看疫情影响

近期随着北京再次爆发聚集性疫情，北京各区相继上调防控级别，其他省市也相应出台了一系列针对北京的人流往来限制措施。那么北京疫情的再次爆发对人口的流动会带来多大的影响，就成为了观察疫情对经济冲击程度的一个非常有效的指标。

我们以每日的地铁客运量和地面交通拥堵延时指数来分别衡量城市公共交通和私家车出行量的变化。根据数据的变化我们不难发现，随着近期北京疫情的再次爆发，北京地铁的单日客运量已经回到了5月初时的水平，拥堵延时指数则降到了比5月初更低的水平。将两者结合起来看，我们就能够得出北京目前的人口流动量已经回到了比5月初更低的水平，考虑到北京4月底才真正放开管控措施，可以说本轮疫情的蔓延使得北京的经济活动重新回落到了疫情管控状态的水平。

展望未来，本轮北京疫情爆发还处于初期阶段，疫情对人口流动的限制和经济活动的影响还将持续较长时间，对未来除生活必需品消费外的其他消费都将带来显著拖累。而如果从北京输出的病例出现当地传播，那疫情对经济的拖累也将牵连更多省份，因此不可低估本轮北京疫情的后续影响。6、北京疫情将如何拖累消费

此前我们通过跟踪北京市内地铁单日客流和拥堵延时指数等数据，发现目前北京市内出行人口流量已经基本回到疫情管控状态时期的水平。考虑到出行意愿会直接影响线下消费需求，那在疫情短期内无法完全被控制，出行限制还将持续一段时间的假设前提下，此次北京的局部疫情对全国消费会产生多大程度的拖累？

仅考虑北京，假设北京6月社零同比增速再次回落至4月的水平，即6月北京社零同比增速将较5月回落8个百分点，由于去年北京社零占全国的比重在3.0%左右，得出疫情将拖累6月全国社零增速较5月下滑0.24个百分点左右。

通过类似的方法，假设6月京津冀三地社零同比增速较5月回落4.7个百分点（全国平均水平），而京津冀三地社零占全国的比重在8.7%，则疫情将拖累6月全国社零增速较5月下滑0.4个百分点左右。